事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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