金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(subd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别ō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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