公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类Q观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单FII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好(hǎo观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单)地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司(sī)的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户(hù)开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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