《基金经理投资笔记》宏(hóng)观策略系(xì)列

　　把脉经(jīng)济(jì)周(zhōu)期拐(guǎi)点 实现财富管(guǎn)理升(shēng)级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信基金(jīn)基金经理

　　乱云飞渡仍(réng)从容(róng)

　　上期分享中（查看原(yuán)文），我们(men)提出了5月是乱花(huā)渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的背景是市(shì)场(chǎng)进入了战(zhàn)略(lüè)相持阶(jiē)段，进攻和防守的理由都不(bù)是(shì)非常(cháng)清晰。周(zhōu)末中央(yāng)发布(bù)长期(qī)的产业政策，基调(diào)是清(qīng)晰的，但那是诗(shī)和远方，是(shì)战(zhàn)略性的布局(jú)，很多(duō)投(tóu)资(zī)者更喜(xǐ)欢(huān)战术性的机(jī)会。伯克希尔哈撒(sā)韦年(nián)度股东大会(huì)在巴菲特的老(lǎo)家(jiā)奥(ào)巴哈(hā)举行，吸引了全球(qiú)投资者(zhě)的目(mù)光，投(tóu)资者总(zǒng)希望可以从中寻找(zhǎo)到(dào)投资(zī)的秘(mì)诀，价值(zhí)投资的道虽相同，但法、术、器(qì)是(shì)各异的(de)。不仅(jǐn)如此，伯克希尔决策者对(duì)宏观(guān)环境(jìng)的担忧，对(duì)数(shù)字(zì)技术的批判，很多与(yǔ)会者收获的(de)可能不是清晰的思路，而(ér)是在迷宫(gōng)中又多走了一圈。

　　一(yī)、市场陷(xiàn)入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者也开始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重要(yào)的理由是根据惯例(lì)，银行保险等利好(hǎo)兑现后往往是市场开始调整的开始。A股(gǔ)投资历来是有季节(jié)性(xìng)的，但这未必是历(lì)史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市(shì)场在新的(de)政策基调下开(kāi)始(shǐ)全面大反攻。我们需要因时而变，投资者需要考(kǎo)虑到(dào)当前的(de)市场(chǎng)背景已经和之前(qián)有(yǒu)很大的不同。当前市场进入战略僵持阶段的一(yī)个重要理由是除(chú)了逻辑推(tuī)演(yǎn)，很多重要问题很(hěn)难(nán)用(yòng)清(qīng)晰(xī)的事实来(lái)验证。谨慎的投资者往往是(shì)见(jiàn)好就收或(huò)者谋定而后动，因此才有了上述的(de)猜测。

　　市场不清(qīng)楚的地方(fāng)在哪里呢？

　　第(dì)一(yī)，从内部看，市场已经提前(qián)交易了政策的(de)方(fāng)向，而(ér)且(qiě)今年国内的政策本身(shēn)也不是大开大合。新出台的(de)政策更多地在落实上，较少(shǎo)新的提法。

　　第二(èr)，从(cóng)外部看(kàn)，美联储依然在通(tōng)胀、就业数据、金融数据和增长数(shù)据(jù)传(chuán)递的混(hùn)乱(luàn)信息中(zhōng)纠(jiū)结。

　　第三(sān)，从投资主线看，数字经济(jì)和(hé)中特(tè)估依然既(jì)有政策、也有(yǒu)业绩或者有未来(lái)预期(qī)的业绩改善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他板块分(fēn)化较为极(jí)致，也(yě)是不争的事实。除了这两条(tiáo)主线外，金(jīn)融(róng)、消费和公用(yòng)事业(yè)有反弹，但难以成为持(chí)续的配置主题，新(xīn)能源崩坏的筹码(mǎ)预期(qī)也决定了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从(cóng)交易行(xíng)为看(kàn)，投资者并未形成一致(zhì)预期。随着一季报的披露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效率。具体(tǐ)表现为，业绩出现一(yī)定修复和表现有韧性(xìng)的金融、中(zhōng)药、电力、中特(tè)估(gū)主题以及TMT中的游(yóu)戏传媒等表现较好，家电(diàn)此前(qián)也有一定(dìng)表现。不过，随着业绩的(de)公(gōng)布(bù)反而出现(xiàn)了一定的买预期卖现实的(de)操作(zuò)。当然，相对(duì)而(ér)言市场也(yě)有(yǒu)定价(jià)效率(lǜ)不稳定的一面，同(tóng)样是业绩修复或有韧性的农林牧渔、新能源和(hé)消费板块，整(zhěng)体(tǐ)表现则一般。

　　二(èr)、市场僵(jiāng)持的原(yuán)因：一季报显示(shì)企业盈利仍在磨底阶段(duàn)

　　短(duǎn)期市(shì)场的核心矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线前期超(chāo)额收益(yì)过于显著，目前除了游戏(xì)、传媒一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域阶(jiē)段(duàn)性(xìng)有(yǒu)所(suǒ)回调。中特估相(xiāng)关(guān)的基建、银行、石油、出版等板块(kuài)盈利有支撑(chēng)、估值(zhí)也较低，因(yīn)此在最近(jìn)市(shì)场调整的时候(hòu)整体表现较(jiào)好。在这(zhè)两条(tiáo)我们(men)看好的全年主(zhǔ)线之外(wài)亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁，市场部分定价了(le)一季报行情(qíng)，但核心问题在于当前盈利仍(réng)处(chù)在磨底阶段。扣除金(jīn)融和两桶油(yóu)，A股的盈利(lì)还在(zài)下滑，这意(yì)味着(zhe)短期盈(yíng)利很难撑起A股系统性的(de)行情。所以，我们(men)看到(dào)这两条主线(xiàn)之(zhī)外其(qí)他(tā)业绩尚可(kě)的(de)板(bǎn)块(kuài)，整体反弹的幅度都相对有限。消费的盈(yíng)利有一(yī)定的修复，而市场由于(yú)前期的悲(bēi)观情绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段(duàn)性(xìng)交(jiāo)易机会。

　　三、战略性布局是清(qīng)晰而明确的：政策关注产业升级和人的(de)问题

　　近期国内也处(chù)于一个会(huì)议密集召(zhào)开的阶段，政治局会(huì)议、中央财经委会议和国(guó)常会(huì)相继召开。决策层对于当前经济(jì)复苏动力不足、复苏势头不稳的问(wèn)题，有着清醒的认识(shí)，短(duǎn)期(qī)的工作重点是恢复和扩(kuò)大需求，但同(tóng)时(shí)也(yě)明确不(bù)会再走老路——不会通过(guò)低水平的(de)债务扩(kuò)张(zhāng)来刺激经济，而(ér)是聚焦(jiāo)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的产业(yè)升级，推进产(chǎn)业智能化、绿色(sè)化、融合化。

　　亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁现代产业体系下的融合发展

　　这次财经委会议的一个新提法是“坚持三次产业(yè)融合发展(zhǎn)，避免(miǎn)割裂(liè)对立；坚持推动传统产业转型升(shēng)级(jí)，不(bù)能当(dāng)成‘低端产业’简(jiǎn)单退出”，这个提(tí)法很(hěn)重要。我们去年底强调接下来一(yī)段时(shí)间的政策需要强(qiáng)调均衡(héng)性和(hé)系统性，才能形成经(jīng)济发展的合力。卡(kǎ)脖子的领域要重点支持和发展，但(dàn)是(shì)经济的运行是(shì)一个(gè)完整的系统，生产和消(xiāo)费、实体经济和金(jīn)融支撑、高科技领域和低(dī)技术(shù)领域(yù)、融资-设计-制(zhì)造—物(wù)流-销(xiāo)售-服务等各方面需(xū)要协调发展，大家的信心(xīn)慢慢恢(huī)复、收(shōu)入慢慢恢(huī)复，才能够真正把需求(qiú)拉动起(qǐ)来(lái)。不能够孤(gū)立、片面地理(lǐ)解(jiě)和执(zhí)行政策，毕竟(jìng)即使是芯片这么最高科技的领域，它的下(xià)游需(xū)求(qiú)也主要(yào)来自消(xiāo)费电子(zi)产品中的手机、汽车(chē)、智能家(jiā)居等(děng)等(děng)，没有(yǒu)需(xū)求的拉动(dòng)，产(chǎn)业的发展就缺(quē)乏良(liáng)性循环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另外，最近(jìn)政策讨(tǎo)论的(de)一个(gè)重点(diǎn)是人，作(zuò)为(wèi)投资生产(chǎn)拉(lā)动核心的企业家(jiā)、作(zuò)为(wèi)人力资源重点的(de)人才(cái)、承载民族未来的新生人口、需要(yào)关注的老龄人口。当前(qián)中国(guó)的发展逐(zhú)渐(jiàn)从资(zī)本和(hé)劳动要素(sù)拉动转(zhuǎn)向人(rén)力资(zī)源拉动(dòng)，技术(shù)创(chuàng)新(xīn)成为(wèi)能否突破内外部约束(shù)的关键。技术创新能力(lì)取决于制度保障(zhàng)下的主观能动性(xìng)，在经历了过去几(jǐ)年(nián)的非(fēi)常态(tài)之后(hòu)，在内外部(bù)不确定性的制(zhì)约下，如何让当前每(měi)个主体充满信心(xīn)、充满主观能动(dòng)性，是政策(cè)的(de)重心(xīn)。以人工智能为代表的数字经济(jì)大发展，有(yǒu)可能能够(gòu)帮助我们(men)适当缩小国(guó)际竞(jìng)争中(zhōng)人力资源的差距，这需(xū)要从一个更(gèng)高的角度理解人工智能和(hé)数字经济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍从(cóng)容：乱战之后的投(tóu)资路径

　　5月的市场(chǎng)，看起来是战(zhàn)略僵持阶段的乱战。接下来的政(zhèng)策力度和(hé)效果(guǒ)有多(duō)大、盈利(lì)能否实质(zhì)性(xìng)的反弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否(fǒu)面临(lín)趋缓的(de)压力、海外的潜在(zài)风险到底有(yǒu)多(duō)大(dà)、美联储(chǔ)到底下一步面(miàn)临的是什么(me)样的经济形势等，投(tóu)资(zī)者(zhě)希望渐次(cì)判断上述一(yī)系列的重要问题的程度(dù)，并据此进行布局。

　　从(cóng)这个(gè)意义上讲(jiǎng)，5月交(jiāo)易机会(huì)可(kě)能更均衡、但(dàn)也更脆弱(ruò)，当前可(kě)能是一个布局(jú)的好阶段(duàn)，而未必会是(shì)收(shōu)获(huò)的阶段。投资者需要多一点耐(nài)心(xīn)，风浪越大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这是(shì)我们(men)从巴(bā)菲特历(lì)次(cì)股东大会(huì)上看到价值投资者很重(zhòng)要的一个特质，即我们(men)提倡(chàng)的(de)“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰，投资路径也(yě)将(jiāng)会(huì)非常明确(què)。这个路径，我们从产业视角做了一下梳(shū)理(lǐ)，供(gōng)投资者参考。

　　具体而(ér)言：投资的上限是产业(yè)现代化，科技自主可(kě)用，数字(zì)化、高(gāo)端化与(yǔ)智能化是明确的诗与远方，需要(yào)进行战略(lüè)布局。投资(zī)的(de)下限是避免系统性的风险，在现(xiàn)代化的产业转型(xíng)中(zhōng)，当(dāng)前蕴藏风险和未(wèi)来(lái)跟不上(shàng)历史(shǐ)步伐的产(chǎn)业是不能进行(xíng)战略(lüè)布局的(de)。投资的中间状态是周期与消费(fèi)行业，是战术性的布局(jú)。

　　产(chǎn)业视(shì)角下的投资路(lù)线图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春(chūn)博士，创金合信基金首席经济(jì)学家，投(tóu)委会委(wěi)员兼秘(mì)书长，宏(hóng)观策略配置(zhì)部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监(jiān)，南开(kāi)大学经(jīng)济学博士(shì)，清华大学管理科(kē)学与工程博(bó)士(shì)后。学术(shù)研究与教学以及(jí)宏(hóng)观经济走势、金融产品分析等实务领(lǐng)域经验丰富、成(chéng)果(guǒ)卓(zhuó)著。从业23年以来，一(yī)直致力于在(zài)周期波动(dòng)的框架内运用财(cái)政的(de)视角解(jiě)构(gòu)宏观经济的(de)运行，将中国(guó)经(jīng)济看作(zuò)一份资(zī)产(chǎn)，通过资本资产(chǎn)定(dìng)价的方式来(lái)确定其(qí)价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博(bó)士，创金合信(xìn)基金经理、首席宏观分(fēn)析师(shī)，2022年2月(yuè)加入创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)。此(cǐ)前履职博时基金(jīn)，负(fù)责宏(hóng)观(guān)策略(lüè)、宏观政策、大类资产配(pèi)置(zhì)与择时研究。武汉大学学士，上海财(cái)经大学经济学(xué)硕士、博士，中(zhōng)国社科院经济学博士后，学术论文多(duō)发表于国际(jì)SSCI英文核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁