5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等(děng)方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为主要方法一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lü一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者è)价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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