4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收(s拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗hōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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