美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回(huí)到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于(yú)美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去(qù)年第四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临(lín)的一(yī)个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行(xíng)保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍(réng)会高(gāo)位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，美债上(shàng)限的(de)提升，将(jiāng)促进美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预期，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加息(xī)的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来(lái)美(měi)国(guó)财政部(bù)的(de)工作重点是如何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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