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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

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