近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好(men)学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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