事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同(告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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