事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(k百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗uǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前七天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存款面向个百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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