4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压十斋日是哪几天，十斋日是哪几天是农历(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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