私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修订(dìng)后的(de)《私(sī)募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明(míng)确约定，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效(xiào)避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(liú)动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集(jí)基金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不(bù)得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一步(bù)细化对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人在最近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金来源的(de)合规性进(jìn)行(xíng)审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监(jiān)管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符(fú)合(hé)最(zuì)低存续(xù)规模等(děng)触(chù)及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及(jí)投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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