文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规模不朽的意思增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还(há不朽的意思i)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄不朽的意思(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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