原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.1氯化钾相对原子质量是多少，6亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平(píng)氯化钾相对原子质量是多少，台回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎ氯化钾相对原子质量是多少，ng)景大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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