来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央(yāng)政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策(cè)。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)随性是什么意思，女人随性是什么意思险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去(qù)年四(sì)季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们(men)的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当(dāng)前(qián)经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长(zhǎng)不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过(guò)激(jī)发市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激(jī)空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù随性是什么意思，女人随性是什么意思)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个(gè)GDP，而(ér)是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出(chū)清，仍(réng)是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其(qí)他(tā)方(fāng)面的经(jīng)济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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