4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融市(shì)场动荡(dàng)可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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