来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān几近是什么意思，几近什么意思拼音)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信(xìn几近是什么意思，几近什么意思拼音)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、几近是什么意思，几近什么意思拼音二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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