4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦戊戌年是哪一年从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行(xíng)。

　　戊戌年是哪一年 24px;'>戊戌年是哪一年通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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