来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可选消费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么