2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了希望的拼音是什么流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看希望的拼音是什么到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展希望的拼音是什么将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价(jià)格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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