文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多(duō)增。

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　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增(z小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ēng)2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复(fù)，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大

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