来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的(de)目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价(ji狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别à)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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