来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸strong>美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。