美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是(shì)经历(lì)的(de)时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机(jī)的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调(diào)、泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的(de)提升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘(chén)埃(āi)落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会(huì)加息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月利(lì)率决议(yì)中(zhōng)美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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