5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yān东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作g)国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建(jiàn)的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大的认(rèn)知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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