金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看)价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看投资(zī)者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(z迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看ī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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