2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)广药董事长什么级别，广药集团董事长是什么级别处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深(shēn)度学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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