金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(zhèng)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。 <宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府/p>

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市(sh宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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