来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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