一(yī)、“中(zhōng)特估”投资范式之(zhī)一：低估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包括能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)在(zài)内的“中特估(gū)”方向最鲜明的共同特征：1）截至2022年底，能(néng)源(yuán)链、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)PB估(gū)值分别(bié)处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的(de)大(dà)幅(fú)上涨后，当(dāng)前(qián)这些板块估值仍处于(yú)历史平均水平(píng)附近(jìn)。2）与此(cǐ)同时，能源链(liàn)、“一带一路”和运(yùn)营商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于市场整体，较高(gāo)的分红也成为其进可攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资范式之二：政(zhèng)策的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化(huà)，成(chéng)为“中特估(gū)”中(zhōng)“一(yī)带一路”和运营商板块修复(fù)的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从沙伊(yī)和(hé)解、中俄深化合作联(lián)合声明(míng)、中巴(bā)联合声明(míng)等(děng)，以及后续5月召开在即(jí)的第三届“一带一(yī)路”国(guó)际合作高峰(fēng)论(lùn)坛，“一(yī)带(dài)一路”相关利(lì)好不断，板(bǎn)块行情得到催(cuī)化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数字经济上升(shēng)为国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)，相(xiāng)关(guān)政策(cè)密集出台。今年国(guó)务院改组做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(zǔ)又(yòu)新设国家(jiā)数据局。运营商作为“数字经济”的基(jī)础设(shè)施，持(chí)续得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之三(sān)：景气(qì)修复预期

　　2023年中(zhōng)国复苏+人民币升值的全(quán)年宏观主线驱(qū)动盈利(lì)能(néng)力修复，带(dài)动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源产业(yè)链作为(wèi)原材料高度依赖海外供(gōng)应、同时下游(yóu)需求(qiú)基本集(jí)中在国内市场的方向(xiàng)之一，将充分受益于人民币升值的宏观趋(qū)势。2）中国经济(jì)复苏，下游领(lǐng)域需求预期回暖，能源产业链(liàn)尤(yóu)其(qí)是(shì)行业龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中特估(gū)”重点(diǎn)关注哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一(yī)路”和运(yùn)营商等(děng)之外，当前我(wǒ)们建议(yì)关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行(xíng)等细(xì)分方向(xiàng)。

　　1）机(jī)械（造(zào)船）：船舶制(zhì)造业作为国(guó)家重点支持的战(zhàn)略性产(chǎn)业之(zhī)一，近年(nián)来(lái)经(jīng)历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气(qì)已在改善：一(yī)方面，随着全球航(háng)运市场需求正在(zài)增长，带来包括化学品船与成品油轮(lún)船(chuán)的订单(dān)大幅提(tí)升。另一方面(miàn)，国企(qǐ)改(gǎi)革推动造船企业(yè)重组(zǔ)整合和产能优化(huà)之下，国内船舶制(zhì)造业已在逐(zhú)步实现结构调整(zhěng)和(hé)产能优化(huà)。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港口(kǒu)）：做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪rong>五一期间(jiān)各项数据恢(huī)复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高分红(hóng)，类(lèi)债属性突出。经(jīng)济增(zēng)速下行，高(gāo)速公路、铁路、港口资产稳(wěn)健性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长(zhǎng)及确定性(xìng)较高(gāo)。同时近(jìn)几年，高速公路及铁路板块上市(shì)公(gōng)司更(gèng)加注重(zhòng)投资人回报(bào)，多家(jiā)公司发布股东回报计划，大幅提(tí)高(gāo)分红(hóng)比例以(yǐ)及承诺未(wèi)来(lái)几(jǐ)年高(gāo)分(fēn)红水(shuǐ)平，给(gěi)投资人带(dài)来确定性的(de)高(gāo)股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经(jīng)济复苏(sū)大(dà)背景下融资需求回(huí)暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备(bèi)修复空间。2023年以来，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)连(lián)续(xù)三个(gè)月超预(yù)期回暖，在稳增长和扩投资(zī)的政策基调下，后续信贷、社融(róng)仍有望平稳增(zēng)长。此外，作(zuò)为业绩稳定且高分(fēn)红(hóng)的(de)板块(kuài)，当前银行PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

　　风险提示

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联储超预期加息(xī)等。

　　来(lái)源：兴证策(cè)略