4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资金(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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