近日(rì)，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷(lín)酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级实际为符合(hé)食(shí)品级要(yào)求(qiú)的(de)面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所(suǒ)合伙人(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲rén)对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多(duō)集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时(shí)调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家集成电路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但(dàn)不(bù)是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材(cái)料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季(jì)度业绩进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格(gé)下(xià)跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电(diàn)子化学(xué)品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添(tiān)加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的(de)副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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