来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者(zcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式hě)是温和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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