来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(林心如生肖，林心如生肖属什么xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(f林心如生肖，林心如生肖属什么ēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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