美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具(jù)吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同(jiān)吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村(cūn)东(dōng)方(fāng)国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同ff0000; line-height: 24px;'>纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上限法案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数(shù)据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购(gòu)买美(měi)债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能(néng)促使美联(lián)储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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