公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xià行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思n)制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券(quàn)公司行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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