事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱(qū)动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

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　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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