金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水(shu女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么ǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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