原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别(《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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