4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎ七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数o)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

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　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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