5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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