金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单政策导向(xiàng)的(de)改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并(bìng)未如(rú)市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(niàn)使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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