文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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