金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(ch汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点āo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点企(qǐ)央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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