来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当(dāng)前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面(miàn)强调(diào)“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向好态(tài)势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zē大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ng)量刺激(jī)

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动经济修(xiū)复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依法合规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极(jí)的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于(yú)政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的(de)自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范(fàn)风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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