金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城(ché美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ng)投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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