文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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