私(sī)募基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券(quàn)和场等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证(zh等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待èng)券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)所投资的(de)私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人建立(lì)健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常(cháng)交(jiāo)易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名等(děng)方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作(zuò等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待)（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身(shēn)管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并持(chí)续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投放(fàng)偏好回(huí)到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关(guān)于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存量基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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