金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全(quán)国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低(dī)成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企社日节是什么节日 社日节是农历几月初几业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型社日节是什么节日 社日节是农历几月初几案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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